东鹏陶瓷将于本月29日在香港挂牌上市。
企业在香港上市，主要看中该资本市场的国际化，图为一名市民从恒生指数电子显示屏前走过，恒生指数上涨627.91点。
继集成金融上周在香港募资2.16亿港元并成功上市，开创国内担保行业先河，本周佛山本土又一著名陶瓷企业东鹏陶瓷正式向全球招股，拟募集资金9.18亿—11.35亿元，并将于本月29日在香港挂牌上市。据透露，今年佛山仍有2—3家企业申请赴港上市。
相关统计资料显示，佛山企业赴港上市的历史由来已久，早在1993年，盈天医药就成为佛山首家登陆香港资本市场的企业。经过二十年的扩展，随着集成金融成功上市，目前佛山在香港成功上市的企业队伍已经增加至10家，几乎是国内上市佛企数量的一半。
佛山企业为什么青睐香港资本市场？市场人士分析认为，近段时间佛企频繁赴港上市的一个客观原因是自去年10月份以来，国内A股市场暂停了上市申请，至今一年多过去了，国内IPO还没有放开的迹象，这让很多企业不得不另寻出路。
除此以外，佛企选择到香港上市，还考虑了监管环境、文化氛围、上市成本、新股定价以及后续融资等各种因素，但随着国内发行制度的改革，未来国内市场和香港市场之间的差异有望缩小。
上市成本PK
国内综合成本不具优势
在选择到香港还是国内上市的问题上，东鹏经过长时间的考量，“最初选择到香港上市，后来又转到国内，然后又转回香港，经历了几次调整。”佛山市金融局副局长吴明见证了东鹏陶瓷的整个上市历程。
对于东鹏陶瓷为何最终选择到香港上市，吴明认为可能出于两方面的考虑，“一个是目前国内IPO暂停了，什么时候打开、能不能上存在不确定性。另外一个可能是出于对时间和资金成本的考虑，对企业来说肯定早募资比晚募资要好，如果不募资就要向银行贷款，现在银行的利率也在提高。”
在记者采访的过程中，多名业内人士均把国内IPO大门紧闭作为企业赴港上市的首因，“国内IPO已经暂停了一年多，什么时候开放还不确定，而在此前已经有800多家企业过会了，虽然后来有部分企业放弃了，但目前还有600多家企业在排队等待上市。”佛山长江证券营运总监何锡源认为，即使IPO重新放开，排队轮候的时间也是企业需要考虑的一个因素。
除了国内上市难外，近年来海内外上市综合成本差距缩小，也被认为是驱使企业赴港上市的一个重要原因，“过去到香港上市的总体成本要比国内上市高一大截，让很多企业望而却步。但近几年国内上市的成本也越来越高，尤其是企业需要承担一些隐性成本，导致国内上市的综合成本与海外越来越接近。”一名证券投资顾问向记者介绍。
那么，国内外上市的具体成本分别是多少呢？
“这个要视企业的规模而定，国内上市综合成本从几千万元到几个亿不等。”前述投资顾问介绍，目前企业上市一般要经历5个阶段，分别是改制阶段、辅导阶段、发行申报与审核阶段、股票发行与挂牌上市阶段，每个阶段都要花费大笔费用，主要包括中介成本、顾问费用等，其中，券商的承销费和保荐费用占了大头，“目前国内券商的承销费率根据企业规模有较大差异，平均承销费率约3%-6%不等，一般而言中小企业的承销费率更高。”
以去年成功申请国内中小板上市的佛山企业顺威股份为例，募集资金总额为6.32亿元，整体发行费用为6023万元，其中券商承销及保荐费就达到了4871万元，分别占募集资金的9.5%和7.7%。
与此相比，香港上市的综合成本要高于国内，“与国内上市一样，企业到香港上市的主要成本包括承销费、保荐人费以及法律、会计等相关顾问费。”该投资顾问介绍，目前企业到香港上市的承销费率约为2.4%-5%，“这个比例大致与国内相当，但香港的法律顾问费、会计师费等费用往往是国内的2-5倍，这就造成香港上市的综合成本高于国内。”他介绍，目前香港主板上市的总成本约占筹资额的15%-20%，这个比例约为国内上市的一倍。
虽然到香港上市的综合成本要高于国内，但接受记者采访的企业家、政府官员以及证券从业人士均表示，目前国内上市存在一些隐性成本，“最常见的是公关费用，很多企业为了顺利上市，往往需要预留一笔巨额的公关费，这些费用都是看不见的，但又必不可少。”佛山相关监管部门的负责人向记者透露。
新股定价
国内定价水平高于香港
企业选择到香港上市，还有一点是看重香港资本市场的国际化以及市场运作的公开、透明，上周成功赴港上市的集成金融有关负责人向记者透露了选择香港的原因。此外，包括文化、地理等因素也促成了集成赴港上市，“香港与大陆文化相通，与佛山的地理接近，语言文化基本相同，交通往来也十分便捷，便于我们与投资者以及监管机构沟通，更重要的是便于投资者及监管机构更好地了解公司所处行业及行业的经济和政治环境，接受融资担保这一独特的行业商业模式。”该负责人表示。
但并非所有企业都愿意到香港上市，相对于国内市场，香港市场的发行定价要低得多，“目前国内上市发行价的平均市盈率达到20—30倍，部分科技型企业甚至可以达到数十倍，但香港的发行市盈率只有10—20倍，部分上市公司甚至只有数倍，这意味着发行同样数量的股票，香港能够募集到的资金只有国内的一半甚至更低。”前述投资顾问介绍，香港与国内股票发行价倒挂的现象由来已久，“早几年国内的房地产企业到香港上市，发行市盈率只有6—7倍，而当时在国内上市的市盈率可以达到20倍。”
以此次东鹏赴港上市为例，拟发行2.494亿股，每股发行价为3.68港元—4.55港元，折合人民币为2.89元—3.58元，发行后总股本为12.469亿股。招股说明书显示，今年上半年东鹏陶瓷实现利润1.21亿元，折合全年每股收益为0.19元/股。以此计算，此次东鹏赴港上市的发行市盈率约为15—19倍。
与此相比，目前国内资本市场的整体估值水平对企业上市更具吸引力，“在IPO暂停以前，国内上市企业市盈率低于30倍的都是比较少的。”以2011年上市的佛山企业东方精工为例，东方精工的首次发行价为每股15.5元，以2010年每股收益0.42元计算，市盈率高达37倍。
国内外资本市场定价的差异被认为与股票的发行机制有关，“目前国内上市实行的是审查制，和香港的注册制是不同的，可以概括为，香港的资本市场是‘宽进严出，国内的则是‘严进宽出’，这种差异意味着国内对上市公司的要求更严格，因此市场给出的溢价也更高。”广东蒙娜丽莎新型材料有限公司董事张旗康分析道，蒙娜丽莎也是佛山少数几家明确有上市意向并为此作出准备的陶瓷企业之一，“我们在选择具体上市地点时会根据企业自身的情况而定。”
让企业持观望态度的另一个变数是A股市场发行制度将有所调整，“十八届三中全会明确提出要对发行制度进行改革，从过去的核准制变为注册制，这有利于A股市场与国际接轨，未来市场将发挥更大的作用。”何锡源认为，这种变化将缩小A股市场与香港市场的差异，包括估值水平的差异，而这可能导致国内市场的高估值和高定价的优势不复存在。
再融资
香港上市6个月即可再融资
除了首次公开发行股票募集资金外，企业上市还意味着将融入到全球的资本配置中，为后续的再融资提供了便利，“相对于香港上市后再融资的便捷，国内上市更多是一锤子买卖，而这也是很多企业选择到香港或者海外市场融资的重要因素。”蒲鼎新介绍。
这种考虑在集成身上得到充分体现，“香港是国际资本交投量最活跃的市场，也是内地企业境外上市流通量最高的市场，投资机构、业界精英云集，跨国机构的亚太区总部、经济分析员多数集中香港，具有高效的持续融资功能，这是上市公司成功再融资的关键。”前述集成负责人表示，作为一家金融服务企业，集成自身的融资需求一直很旺盛，选择到香港上市也是考虑到上市后再融资的需要。
根据相关规定，企业到香港联合交易所挂牌6个月后，即可以申请发行新股进行融资，而这在国内是很难做到的，“相对香港市场，目前国内股票市场在再融资上存在融资手段单一、融资投向不明、资金使用效率低下等问题，归根到底是融资方与投资者缺乏有效的沟通平台，对于企业的再融资行为缺乏有效的监督机制。”前述投资顾问表示，与此相对，香港的资本市场显得更成熟，“企业只要出于经营上的需要，可以采用多种手段进行再融资，但同时也要接受严格的监督，资金的使用也要严格遵守融资协议的规定，对于资金使用的最终效果也要进行全面的评估。”
撰文：孙景锋 叶洁纯
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（责任编辑：袁霓）
