养老基金呈绝对增长投资很有必要
郑秉文(中国社科院世界社保研究中心主任)
我国养老基金呈绝对增长趋势，按照目前的费率、补助力度、扩面速度、投资回报率等，城镇基本养老金结余到2020年大概为9万亿到11万亿，五险基金为15万亿左右。由于内部的投资体制落后，基本存银行，收益率太低。而从国外经验看，加拿大、日本、韩国等国养老金相继进入资本市场。因此我国养老金的投资很有必要。
对于养老金入市，市场有几个误区。第一就是担心养老基金进入股市后，待遇不能当期发放，而这个担心是没有必要的。因为发放在前，投资余额在后，据预测我们的制度窗口期能有8~10年。我国2.3亿农村务工人员，绝大部分没有加入养老保险，如果以一年加入2000万的扩展速度能扩十年，而十年之内会有新的加入者，这就是窗口期。在窗口期关闭前，投资永远有余额，当期收入永远大于当期支出。
第二，市场往往误解认为这一改革就是炒股票，实际上改革应是制度改革，股票投资只是其中一部分。对制度信心的建立是非常必要的，这也有赖于投资体制的改革。
养老金专业化市场化运作是基本要求
熊军(全国社保基金理事会规划研究部副主任)
关于养老金应由中央还是地方管理，一直是舆论争议的焦点话题。必须明确，养老金入市最终目的是资产的保值增值而不是谁有资产的管理权，因此站在这个层面来看谁来管理更有利于专业化、市场化，这个问题就很清晰了。
“专业化、市场化”是养老金投资运营的根本要求，也是全球养老基金投资运营的主流方向。所谓市场化的内涵就是依据金融市场开展运营——通过金融市场提供的金融工具实现收益，利用专业金融机构获取超过基准的超额收益。而专业化的含义则是：需要把基金事务管理和投资管理区分开来，同时需要按照市场化的要求来建立管理机构、集中优秀的投资管理人才。
养老基金投资运营的关键是优秀的受托管理人。很多人认为养老基金投资管理就是找两家基金公司，把钱一委托出去这个过程就完了——其实完全不是如此，养老金的管理过程相当复杂。首先第一个层级是要确定投资目标、风险政策、投资基准，制订战略资产配置和战术资产配置，资产配置再平衡。这是最重要的环节，是受托人的职责。之后才到下一个流程——构建组合和管理项目，在此环节才涉及投资管理人。
如何选择基金管理人也有复杂的标准。管理机构必须有好的治理结构，有完善的机制和运营体制。一定要有独立的投资决策权，否则无法专业化也无法建立问责机制；二是要有管理的灵活性，以适应市场化运营需要，不能简单套用行政事业单位的管理制度来建立机构；第三要公开、透明，受到全社会监督，防止利益输送。
养老金的资金期限较长，我们追求的是一个长期的投资目标。这就需要有一部分资金配置股权资产。在各类资产里进行比较，当投资期限被拉长后，股权资产收益和风险的配比关系会比债权资产优化很多。养老基金组合中大量的风险主要是由股权资产贡献的，它会产生波动，对监管部门来说这是很大的挑战。
根据记者最近从人社部相关官员处了解到的信息，目前针对全国的养老金投资运营初步方案已经出炉，现在还在进一步审核中。可以预见，在普遍跑输通胀的背景之下，养老金投资运营的步伐将会疾行。
千亿养老金入市——这里指的就是广东省养老金的动向。广东省人社厅及辽宁省社保局的官员出席了此次论坛，他们的现场说法，或有助于大家了解养老金入市的迫切性。
广东养老基金人均不足万元投资是必然选择
杨健海(广东省人社厅养老保险处处长)
广东在不遗余力地探索养老保险基金的保值、增值问题。
首先，广东养老保险已经在制度层面覆盖了二、三产业的从业人员。目前企业养老保险的参保人数3280万人，还有354万人在领取养老金。广东参加养老保险的人数在全国排第一位，比位居第二的高出接近1400万人。
广东现在积累的养老保险基金虽然已突破3000亿元，但摊到每个参保人的头上还不足1万元。对比美国社保基金积累已超过2.4万亿美元，平均数远超过我们。所以考虑未来的支付风险，从广东养老保险基金的结构状况来看，90%以上的资金是个人账户上的资金，意思是现在在广东参保，今后也将在广东领取养老金的参保人个人账户的钱，所以我们的委托投资运营是在国家当前有关养老保险基金投资运营政策的范围内，参照了九省做实个人账户的政策，委托全国社保基金理事会运营。
其次，目前的养老保险制度模式是社会统筹和个人账户相结合，个人账户的目标替代率要达到20%，实现这一目标的条件之一是缴费到35年，记账利率要和工资增长率基本持平。但现在我们的记账利率是按照银行的一年定期，远远不能满足制度设计的要求。
按照制度规定，个人缴费纵向之间的平衡必须通过投资营运、保值增值来实现。现在有些地区的养老保险基金每年收支严重失衡，但严重依赖财政转移支付不是制度本身的要求。养老保险基金投资营运、保值增值是我国应对未来人口老龄化支付高峰期的手段，所以要未雨绸缪，做好储备。
广东省压力很大，将来会有超过3000万人来领取养老金。如果按纵向平衡看，不进行投资营运没办法实现养老保险制度的目标。现在的养老保险基金每年收入已达到财政收入的一定比重，如果养老保险基金出了问题，将会是一个很难解决的问题。我们必须高度重视制度的完整性，保值增值就是养老保险制度完整性的客观要求。
地方养老金投资运营应分类分级管理
王慎十(辽宁省社保局副局长)
对于地方养老金的投资运营，我有几点看法。
第一，养老保险基金应尽快开展投资运营。
进入老龄化社会，如果积累的养老基金不尽快投资运营，未来基金支付风险将难以控制。养老金进入资本市场可推动市场发展，并能保持高于物价的增幅。当前地方养老基金运营收益低，因为国家尚未出台地方养老保险基金管理办法，基金运营只限于银行存款，包括协议存款和在一级市场购买国债，地方不能违规操作，所以难有作为。
第二，养老保险基金运营应分类管理。
目前养老保险基金按照基金性质，大致分为四类。一是全国社保理事会管理的国家战略储备基金，二是各省社保部门结余的养老保险统筹基金，三是社保试点省份的做实个人账户基金，四是企业年金。
从风险承受能力来看，国家社保基金是应对人口老龄化高峰的战略储备基金，近期不会使用，承担风险能力是最强的。企业年金是补充养老保险性质，属于“锦上添花”，也有较强承受风险能力。各省统筹基金结余是企业缴费和财政补贴沉淀下来的资金，用于“雪中送炭”，抗风险能力较弱。个人账户基金完全由个人缴费形成，全部归个人所有并可继承，其承受风险能力最差。
全国社保基金和企业年金仍可按现行办法管理，同时，国家应尽快分别出台与全国社保基金、企业年金有区别的地方养老保险基金、统筹基金、个人账户基金管理办法，填补基金运营投资管理的制度空白并实施分类管理。
第三，养老基金运营应实施分级管理。
我国各省统筹基金结余近两万亿元，参保人员2亿多人，行政区分散，参保规模大，很难由国家统筹管理到位。
因此，养老保险基金应与统筹层次基本适应，实施分级管理。地方养老基金统筹基金和个人基金分级管理的模式应该是国家人社部会同财政部分别出台养老保险基金和统筹资金管理办法。国家确定公布机构，对地方养老基金的运营情况实施监督。省级政府设立养老保险基金机构委员会，由分管社会保障部门领导。由人社、财政、审计等部门有关方面专家，市级政府有关领导组成。省级社保机构为地方养老保险基金的日常管理机构，负责全省个人账户统筹基金和个人账户基金运营管理的日常工作，市级政府及其所属有关部门负责做好基金的归集、收益、分配、记录及支付工作。
第四，确定养老保险基金的投资营运模式。
省级养老基金投资运营委员会是基金运营管理的决策机构，负责确定基金的运营方向，决定基金运营的重大事项，听取运营管理机构的管理报告，评估基金运营管理状况，并负责对基金运营管理过程进行监督。省级社保机构作为办事机构，具体负责研究提出基金投资的策略建议，对部分基金进行收益安全稳定的直接投资。在国家公布的具有资质的投资机构和托管机构的范围内，根据其投资取向、以往业绩、量身订做的投资方案，通过竞标方式选择，并与选定的投资人、托管人签订三方协议，依据合同规定对基金托管投资情况进行监督检查，定期向委员会报告基金管理情况，定期公布统筹基金和个人账户基金的运营收益情况和收益率。
第五，合理确定地方养老基金的投资组合。
应在坚持审慎投资原则的同时，逐步放宽投资限制，根据资本市场的发育程度，逐步实施多样化投资，优化投资组合，合理确定投资工具和相关比例，扩大投资渠道，鼓励金融机构创新，增加货币市场和资本市场的投资品种。
根据我国目前资本市场的发育程度，应严格限制地方养老金投入股市，入市比例应明显低于全国社保基金和企业年金。统筹基金应控制在20%以内，个人账户基金可暂不入股市或最高在5%以内。
第六，建立收益分配、监督检查机制。
统筹基金的收益必须纳入基金全部当期收入或者再投资。个人账户基金建立储备金机制，实现以增补欠，在收益好的时候建立公用基金，在收益为负的时候进行补偿分配，保证参保人员各年度收益增长的平稳，防止不同年度参保人员退休时，由于基金收益的大起大落，造成退休待遇不公。
关于监督检查机制，应在基金投资运营整个链条进行全程控制，一是征收准确；二是上划及时；三是管理规范；四是选择投资托管机构应坚持公开、公平、公正的原则，确保基金收益的最大化。
（责任编辑：王姣雁）
